《投资者网》张静懿 。道生调查

近来，天合道生天合资料科技（上海）股份有限公司（以下简称“道生天合”或“公司”）成功过会，仓式行将登陆主板。分红

但是背面，在上市委会议现场 ，近亿道生天合面临着许多问询 。现金血上市委要求其结合首要产品原资料供给状况、流失风电及新能源轿车两大应用领域商场竞争程度、道生调查陈述期内毛利率逐年下降趋势、天合公司及同职业已有产能与新建产能以及未来研制开销和新增固定资产折旧等要素，仓式详细阐明公司运营成绩是分红否存在大幅下滑危险 。

这一系列问题背面，背面是近亿道生天合许多值得深究问题，包含成绩与财政状况存在隐忧
、现金血清仓式分红后又募资还贷
 、客户与供给商身份堆叠的杂乱联络等问题 。

23家客户与供给商身份堆叠。

道生天合自2015年建立以来，一向专心于新资料的研制、出产和出售，环绕环氧树脂、聚氨酯 、丙烯酸酯等高功能热固性树脂资料 ，构成了风电叶片用资料、新式复合资料用树脂和新能源轿车及工业胶粘剂三大系列产品
。

2022年至2024年，道生天合运营收入分别为34.36亿元 、32.02亿元和32.38亿元，呈小幅动摇的态势。净赢利方面 ，2022年为1.08亿元 ，2023年增至1.52亿元 ，2024年微增至1.55亿元。2025年1-3月数据显现，道生天合短期成绩呈现改进  ，运营收入达8.35亿元，较2024年同期的5.01亿元明显增加；净赢利2998.37万元，同比提高93.5%。

但这样的成绩体现并不能彻底掩盖道生天合存在的潜在危险 。

在化工职业 ，客户与供给商身份堆叠虽并非绝无仅有，但道生天合的状况却分外有目共睹。2022年至2024年间，道生天合与23家企业存在着一起收购和出售的双向事务来往，这种杂乱的买卖网络，在上交所的审阅问询中成为了要点重视目标。

例如 ，与绿色家乡的买卖中
，2021年至2023年，公司向其收购单价低于其他供给商5%-9%；在出售端 ，2021年对其出售单价比较其他客户每吨优惠3485.44元。

再看兰科化工 ，2021年11月  ，道生天合以高于商场价3000元/吨的价格向其出售环氧树脂，却解说为“商场货源紧缺”，但两边的协作进程却充满了戏剧性。但是回溯两边协作进程，道生天合建立初期的赢利首要来源于署理兰科化工产品 ，跟着2019年末独家署理权限变为非独家，到2021年12月底经销协议彻底停止，两边买卖量随即断崖式跌落。

泰山玻璃纤维有限公司（泰山玻纤）作为另一重要堆叠同伴 ，与道生天合的双向买卖额从2021年的1893万元增加至2023年的4497万元 。泰山玻纤一方面向道生天合出售填料 
，另一方面又从道生天合收购新式复合资料用树脂
 。

面临上交所的重复问询 ，道生天合的回应显得较为单薄 。公司宣称“收购与出售部分独立运作” ，相关定价 、结算按统一标准
，与非堆叠客户供给商无明显差异。

但是在详细事例解说上，公司未能供给充沛的商场可比数据支撑其价格动摇的合理性
。

在兰科化工高价出售事例中，仅以“商场货源紧缺”为由，缺少同期商场价格走势 、代替供给商报价等客观数据佐证。而在绿色家乡双向价格优惠事例中，也未阐明为何同一买卖目标能在收购和出售两头一起享用特别待遇 。

更令人担忧的是，部分堆叠客户供给商买卖数据与职业常规存在误差 ，如2021年公司向兰科化工收购金额高达2.19亿元，占当年原资料收购总额的明显份额 ，但如此重要的供给商联络却在一年后近乎归零，这种大幅变化极为稀有
。

现金流出近8亿却大方派现。

最令商场不解的是，道生天合一边是三年半“失血”8亿的运营现金流，一边是2.5亿的巨额现金分红。

2020年至2022年，道生天合接连三年分红8000万 、8000万和9000万元现金分红
，累计分红金额达2.5亿元 。但是，在这三年间 ，公司的。运营活动现金流却接连三年净流出，累计高达7.3亿元
。

道生天合的控股股东为易成实业，实践操控人为季刚 、张婷夫妻二人，他们经过直接和直接方法 。算计操控公司60.47%的股份。按这一持股份额核算，2.5亿元分红中，约有1.5亿元落入季刚配偶口袋 。

据此前媒体报道
，在公司完结分红后的两年内，配偶二人的家庭开销包含购房
、购车以及子女教育等，累计开销总额超过了800万元。

值得注意的是，道生天合的分红操作在时刻节点上好像较为“精巧” 。2023年5月，公司进行了最终一次6000万元的分红，随后于同年6月20日向上交所递送上市请求，而2023年度公司未再进行现金分红。

这样的时刻组织刚好规避了证监会新规对IPO前“清仓式”分红的监管红线 。依据中国证监会发布的相关规定，对拟上市企业是否存在上市前“清仓式”分红等负面清单景象进行紧密重视。道生天合的三年累积分红占净赢利份额操控在75%，刚好低于80%的监管重视红线
，可谓在规矩边际的财政操作 。

此外
，道生天合的财政结构还呈现出多重危险信号 。在资产负债方面，2022至2024年，公司资产负债率分别为58.13%、52.52%、52.89%。

应收账款高企是另一大危险  。2022至2024年各期末，公司应收账款账面价值分别为11.07亿元、9.78亿元 、10.47亿元
 ，应收收据账面价值分别为3.99亿元 、1.32亿元、1.65亿元 。

在盈余才能方面，道生天合的体现相同不容乐观
。2022至2024年主运营务毛利率分别为10.77%  、12.36% 、11.58%
，出售净利率更是低至3.14%、4.74%和4.8%。这种微利状况与公司的高额分红构成鲜明对比 。

道生天合此次IPO方案募资6.94亿元，其间5.59亿元将用于“年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高功能复合资料树脂体系项目”。

据揭露数据显现，2024年公司新能源轿车及工业胶粘剂产品的产能没有饱满，产能使用率为78.65%
 ，产销率为86.66% 。在产能没有彻底消化的状况下
，大规模的募投项目是否可以得到有用使用 ，是否会导致资源的搁置与糟蹋，都是值得深入探讨的问题。（思想财经出品）。

特别声明：本文为协作媒体授权专栏转载，文章版权归原作者及原出处一切。文章系作者个人观点 ，不代表专栏的态度，转载请联络原作者及原出处获取授权
。(有任何疑问都请联络idonewsdonews.com)。