出品 | 创业最前哨。宝洁

作者 | 左星月 。前高

“梦碎”A股之后
，管创上海凯诘电子商务股份有限公司（以下简称“上海凯诘”）挑选在港交所申报上市。业获运营

据悉
，史玉商代生意上海凯诘首要供给电商归纳服务，柱出资上为亿滋 、海凯大王、诘电皇家、承压格力高、宝洁KFC 、前高百事等企业供给过服务 。管创

这家由宝洁前高管许浩联合创建的业获运营企业，曾招引了包含伟人出资在内的史玉商代生意18家明星本钱加持
。可是柱出资上，公司成绩现在却堕入“三连降”的窘境。

从头三板摘牌、A股折戟到现在转战港股  ，上海凯诘能否在职业隆冬与转型压力下，从头赢得本钱商场的认可？

1、宝洁前高管创业，IPO前夕股东“出走”
。

1998年7月
，上海凯诘的创始人之一许浩取得了厦门大学化学学士学位。

结业后
，他立刻参加了宝洁担任出产司理。2000年1月，许浩参加通用电气任出售司理
。尔后，许浩又在当纳利印刷公司
、上海楚元
、赫斯特广告、佳华控股等企业任职。

2010年，许浩创办了上海凯诘
，现在担任公司董事长兼履行董事。

上海凯诘的另一位创始人是韩松育，2006年7月取得吉林大学广告学学士学位 ，曾任职于玛氏箭牌糖块（我国）、多美滋等企业，现任上海凯诘的履行董事兼总司理 。

2022年8月，许浩 、韩松育、徐智文和游敏勇签署了共同举动协议
，若有不合
，以许浩的定见为准。

（图 / 上海凯诘招股书） 。

上海凯诘首要供给电商归纳服务 ，创建之时赶上了电商高速开展期，招引了多家本钱的重视。

招股书显现，2014年2月开端，上海凯诘共招引了18名出资者 ，其间不乏光大证券、海通证券 、东方证券等闻名券商。

（图 / 上海凯诘招股书） 
。

此外，2017年8月
，汉理本钱董事长钱学锋旗下的上海汉理 ，以近500万元的价格购买上海凯诘45.83万股股份 。据悉，汉理本钱还曾出资过相同做电商代运营的宝尊电商和丽人丽妆。

不仅如此，史玉柱旗下的伟人出资也在2020年6月入股上海凯诘，作价3345.55万元购买了公司274.98万股股份
。

「创业最前哨」注意到 ，自2020年6月伟人出资入股后，上海凯诘并没有新的出资者参加 。

2023年10月和2024年7月，上海凯诘别离召开了暂时股东会以同意减资事宜。减资完成后 ，公司的注册本钱削减至9424.83万元
。

（图 / 上海凯诘招股书）。

此外
，2024年12月 ，宁波致信 、上海宽远与许浩等人签署股权转让协议 ，将持有的部分股份转让给许浩等人。

2025年3月，也便是上海凯诘申报港股IPO的2个月前
，上海宽远将剩下的72.09万股股份转让给许浩等人 。至此 ，上海宽远彻底退出上海凯诘，不再是公司股东。

上海宽远为何要在公司IPO前夕“出走”？这是否意味着上海凯诘对本钱商场的招引力削减
？这还需进一步调查。

其实，在股东变化之时 ，上海凯诘在本钱商场的IPO之路也并不顺畅 
。

2016年5月 ，上海凯诘在新三板挂牌上市，2019年7月从头三板摘牌后 ，上海凯诘便着手预备深交所创业板上市进程。

2021年6月，上海凯诘向深交所递送创业板上市请求，保荐组织为东方证券，拟募资5.94亿元。同年7月
，上海凯诘的审阅状况变更为“已问询”。

到了2021年12月23日 ，上海凯诘向深交所提交了撤回请求文件的请求
。短短半年的时刻，上海凯诘的创业板IPO之路就以失利告终。

尔后 ，公司与广发证券缔结教导协议，准备上交所的上市请求，并于2022年7月向上海证监局提交上市教导存案。但在2023年11月，公司又决议不再持续请求在上交所上市  。

现在转道港交所，上海凯诘的“上市梦”可以完成吗？

2、成绩下行，毛利率连降
。

上海凯诘是一家数字零售处理方案供给商
，致力于为品牌供给全链路及全途径的数字零售处理方案。

公司的处理方案可掩盖电商生态系统的整个价值链，可认为品牌供给品牌定位、产品开发咨询 、零售运营、途径办理
、营销推行 、履单服务以及数据及信息技术服务。

依据灼识咨询的材料
，按2024年的GMV计，上海凯诘是我国第五大数字零售处理方案供给商 、最大的O2O（线上到线下）数字零售处理方案供给商。

招股书显现，公司已服务超越200家品牌 ，包括食物与饮料  、美妆与个人护理 
、婴童、潮玩、宠物、健康及户外运动职业以及连锁企业 。

在与不同品牌的协作中 ，上海凯诘的形式分为C端、B端两种。

在To-C形式下，品牌方向上海凯诘供给产品，公司则首要在天猫官方旗舰店直接卖品牌方的产品
，直接面向顾客，并拟定出售策略 ，精密办理店肆，以进步产品销量。

To-B形式首要分为两部分，一是向天猫超市出售品牌方的产品，协助客户处理天猫超市出售规矩杂乱的痛点；二是向分销商出售品牌方的产品 ，用“绩效方针+返利方针”鼓舞分销商卖新品和非主推品 ，防止只卖明星产品。

此外 ，上海凯诘还可以向品牌方供给流量获取及品牌营销服务 、零售营运服务和品牌价值提高服务等。

2022年至2024年（以下简称“陈述期”） ，上海凯诘的品牌协作伙伴数量别离是80个、101个和113个，逐年增加。

（图 / 上海凯诘招股书） 。

陈述期内 ，上海凯诘来自最大客户的收入别离为3.05亿元、3.21亿元和3.68亿元，占当期总收入的16.7% 、18.6%和21.7%，可见公司对大客户的依靠性有所增强 。

不过 ，客户数量尽管增加，可是上海凯诘的成绩却在下降
。

陈述期内 ，上海凯诘的收入别离是18.29亿元、17.23亿元和16.99亿元；年内赢利别离是8647万元、6759万元和6043.4万元
。

（图 / 上海凯诘招股书） 。

陈述期内 ，上海凯诘的毛利率别离是24.0%、22.9%和21.8%。

其间 ，To-C形式的毛利率别离是26.4%、27.0%和25.8%；To-B形式的毛利率别离是14.5% 、11.7%和11.2%；供给服务的毛利率别离是39.6%、38.1%和37.9%  ，全体都出现下滑趋势
 。

（图 / 上海凯诘招股书） 。

针对收入下滑
，上海凯诘在招股书中表明，2023年停止与某首要低赢利宠物品牌协作，因其续约条款晦气，导致2024年该品牌出售额归零。此外 ，公司停止某首要美妆品牌运营 ，因抖音续约条款相对晦气，从而形成收入削减
。

品牌方及渠道提出的续约条件或许紧缩上海凯诘的赢利空间 ，导致续约条件遭到必定影响。可见，电商代运营生意面对开展窘境。

3 、同行忙着转型 ，自有品牌建造缺少。

在运营过程中 ，上海凯诘需要向渠道付出费用
，还需要开销很多的广告投进费用和KOL的费用
，这导致公司的出售费用居高不下 。

陈述期内，上海凯诘的出售费用别离是2.51亿元 、2.28亿元和2.19亿元。

除此之外 ，银行借款也让公司开销了较多本钱。陈述期内
，上海凯诘的银行借款利息别离是949.3万元、874.8万元和669万元 ，这些融资本钱也紧缩了公司的赢利空间。

（图 / 上海凯诘招股书）。

不过，上海凯诘的资金链还算稳健 。

到2024年底，上海凯诘的现金及现金等价物为2.29亿元、金融财物1.53亿元 、短期定期存款1437.7万元，可以彻底掩盖1.78亿元的短期银行借款  ，且留有必定的周转空间 。

（图 / 上海凯诘招股书）。

仅仅 ，现在电商商场环境竞赛日益剧烈  ，电商代运营企业的日子也是“冰火两重天” 。

2024年，宝尊电商完成净收入达94.22亿元 ，同比增加6.9%；净亏本1.85亿元，尽管较2023年亏本2.78亿元有所收窄
，但仍然没有走出亏本 。

此外，丽人丽妆2024年完成经营收入17.28亿元，同比下滑37.44%；归母净赢利亏本2440.03万元，同比下滑182.64%。

不过，电子商务归纳服务商若羽臣的成绩却逆势增加 ，2024年完成经营收入17.66亿元
 ，同比增加29.26%；归母净赢利1.06亿元
 ，同比增加94.58% 。

实际上
，商场上电商代运营公司数量达数千家 ，服务内容掩盖规模广泛，从大型品牌全案运营到小型淘宝店肆运营均有触及 。若缺少中心竞赛能力，只能供给根底服务
，难以满意品牌商的高要求 ，只能被商场筛选 。此时此刻，企业亟需找到第二增加曲线
。

值得一提的是
，不少电商代运营公司现已走在转型的路上。

2023年
，宝尊电商完成对“GAP”我国事务的收买 ，取得其在大中华区的独家出产
、出售和规划权，开端走“线上+线下”驱动战略。

此外，宝尊电商还收买了英国百年品牌“HUNTER”的大中华区事务 ，推出联名包袋等新品 ，并方案拓宽东南亚商场
。

丽人丽妆也推出自营品牌“玉容初”、“美壹堂”等，包括高端中式护肤与群众成效商场
。

而若羽臣也在高端精美家清范畴推出“绽家（LYCOCELLE）”，包括内衣洗护 、香氛洗衣液等 。2024年，其推出的保健品牌“斐萃”，则聚集女人抗衰范畴。

可见，同行公司的身份，现已开端从“乙方”逐步转型至“甲方”，旨在下降对单一客户的依靠
、提高毛利率  、构建品牌财物。

可是，上海凯诘现在仍以代运营为中心 ，未进入自有品牌范畴。现在，电商代运营职业面对流量本钱攀升 、品牌方“去中介化”等应战，上海凯诘若长时间依靠服务费形式，或许会面对增加瓶颈。

*注：文中题图来自摄图网 ，根据VRF协议。

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